原创首发 | 金角财经
作者 | 温颖颖
"卷不动也躺不平，来杯小酒我能行。"
虽然抛弃了茅台，但年轻人照样把酒喝了个昏天暗地，快要喝出"餐酒吧第一股"了。
中国最大的餐酒吧 COMMUNE 幻师（下称"幻师"）悄然崛起，其母公司已向港交所递交招股书，拟主板上市。
这匹餐饮黑马，成长速度惊人：2024 年营收 10.74 亿元，同比大涨 27%，比雪王冲得还猛。同期，以高效发展著称的蜜雪冰城营收增速为 22.3%。
弗若斯特沙利文的报告指出，幻师在 2024 年的市场份额为 7.8% 稳居第一，是第二、第三竞争对手市占率总和的两倍。
另一个"市场第一"是门店规模。截至 2025 年三季度，幻师已拥有 112 家直营店。而 IPO 募资，正是为了"未来三年新增 40-50 店，渗透二线及新兴市场"准备粮草。
这两年，"微醺经济"持续升温，Z 世代法定饮酒群体中，喝酒比例从 2023 年的 66% 猛涨至 2025 年的 73%，4 个年轻人里就有 3 个是"酒蒙子"。
但同一时间，便利店调酒、奶茶店酒酿等新品类层出不穷，连曾经的"老登药酒"劲酒，都搭上"新中式鸡尾酒"的风潮在社媒上翻红。这些周边产业凭借更低价、更便捷获取的优势，挤得酒吧品牌们关了一批又一批。
在这样的夹缝中，幻师为何能逆势生长？是一个谜；即使顺利上市，又能走多远，更是谜。
"啤酒集市"
年轻人爱把去幻师喝酒，称为"淘酒"，就像在满目琳琅的集市里淘货一样。
走进幻师，长长的一排啤酒冰箱映入眼帘，来自国内外的、包装各异的精酿，被码得整整齐齐。一如在便利店和山姆货架前拍照的氛围感，幻师的酒柜是不少种草帖子的首图。
一部分年轻人，在幻师沉浸于盲选的快乐。
传统超商买不到的小众口味精酿，足以让"酒蒙子"感到兴奋。社媒上，他们热衷于分享刚喝的新奇货："花生酱巧克力牛奶世涛啤酒，一口下去美食观都碎了。""以为捷克流金很苦，没想到有柑橘味回甘。"
无论喜欢与否，大家都乐于聊上几句，在幻师，只有"中规中矩的"才会被视作踩雷。
幻师也主动迎合这一趋势，推出 99 元畅饮 10 杯的"酒鬼挑战"、"尖叫星期三"等活动，营造边喝边玩、越喝越多的消费推力。"单人挑战酒鬼成功"，甚至成为值得发朋友圈的打卡成就。
公开资料显示，除了精酿，幻师还提供洋酒、葡萄酒、起泡酒、鸡尾酒、果酒等品类，光是酒水的库上 SKU 就超过 1000 个，并持续滚动更新。就算每次去都"盲喝" 5 种酒，也总能喝到新味道。
另一部分年轻人，频繁提及幻师的氛围感。
幻师的门店装潢，多为老上海的摩登风格，更有人将其形容为"现代版霍格沃茨食堂"，"去幻师喝黄油啤酒"成了必不可少的仪式感。入夜后，灯光暗下来，音乐配上叮叮当当的调酒声，热闹而不喧哗，随意角落也能拍照出片，集齐了年轻人喜欢的聚会元素。
不过，小资松弛感的背后，幻师其实卷得很。
相较于只卖酒或只做夜间生意的酒吧，幻师做全时段、多品类餐饮。每天营业 16 小时，从早上 11 点开到凌晨 3 点，覆盖 brunch、午餐、下午茶、晚餐、夜酒五个用餐时段。
除了酒水，餐食 SKU 也有约 70 个，不乏披萨、汉堡这类硬菜，够覆盖白天的正餐需求，且据网友评价，味道超出了酒吧的水平。目前，幻师的"网红菜"脆脆金沙翅，已累计售出近 300 万份。
别人赚一个时段的钱，它赚五个；别人卖特定品类，它把胡桃里、海伦司、必胜客、麦当劳的生意全揽进来做，经营效率拉满。
需求与时间维度上的多元化，让幻师看起来，早不是传统意义上的餐酒吧了。
正如幻师的前缀 COMMUNE 意为"公社"，比起卖酒，"第三社交空间"才是这个品牌的核心竞争力。品牌发展，诚然是受益于趋势红利，但核心动力来自情绪消费，而非单纯微醺经济。
这种错位，让幻师在激烈酒市中脱颖而出，吸引高消费力、愿为用餐体验溢价的群体。
目前，幻师会员超 900 万。2025 年前三季度，会员日均账单接近 170 元，远高于行业平均。《酒馆发展报告 2025》显示，35% 酒吧消费者均价为 60-100 元，消费超 150 元的仅占 13.5%。
从底层消费逻辑上看，幻师有点像"餐酒界的泡泡玛特"。
有资深投资人认为，幻师是自成一派的"新物种"，"这正是它的美妙之处，通过空间、美学、产品等元素重构商业模式"。
投资者也更爱新业态。2021-2022 年，幻师接连获得高瓴投资的 A 轮融资、日初资本领投的 A+ 轮融资。
狂奔之后
但，真有这么多为喝点小酒而高消费的人群吗？这是老生常谈的问题了。
幻师招股书显示，2024 年及 2025 年前三季度，一线城市的同店销售额分别同比下滑 1.1%、1.4%；整体同店销售额，也在 2025 年前三季度同比下滑 0.3%，由正增长转为负增长。
| COMMUNE 幻师招股书
尽管会员消费整体高企，但主要靠一线城市人群撑场。二、三线城市门店的会员日均账单价，分别从 2023 年的 173.4 元、160 元，下降至 2025 年前三季度的 151.4 元、137.5 元。
| COMMUNE 幻师招股书
营收在增长，但同店销售和人均消费意愿走弱。这种反差表明，幻师的业绩大概率是依赖门店扩张。新开店带来的新鲜感，驱动了当地消费；一旦新鲜劲过去，老店吸引力便开始消退。
换句话说，幻师通过上市募资加码二线市场扩张，能否化解当前局面，还是会加重负担，仍是未知数。
但眼下可以看到的是，全时段、全方位满足需求的打法，已经先一步给幻师带来了经营压力。
从销售结构来看，饮品与餐食是主要收入来源。招股书显示，2023 年末至 2025 年 9 月末，饮品占比从 55.3% 下降至 44.8%，餐食占比从 43.1% 上升至 54%。在持续推动品类多元化下，幻师的餐食比重已经超过酒水了。
虽然餐食可以卖得更贵，比如脆脆金沙翅原价 50 元、香草奶油披萨原价 68 元，但也带来了更高的成本。
2024 年，幻师的原材料及消耗品支出、人力支出分别同比上涨 39%、38%，增幅高于同期营收的 27%。2025 年前三季度，这两项支出继续同比上涨 10.5%、21%。
| COMMUNE 幻师招股书
酒水不涉及这么多成本项，毛利率高得惊人。2025 年前三季度为 76.45%，另据媒体报道，幻师自营的瓶装啤酒，毛利率甚至去到了 87.5%，远高于食品 66.4% 的毛利率。
餐食比重提升，对盈利能力的影响已然显现。2023 年至 2025 年前三季度，幻师的整体毛利率，从 70.5% 下滑至 68.7%；2024 年，经调整利润同比下滑约 10% 至 6620 万元，出现增收不增利。
| COMMUNE 幻师招股书
现金流承压也在显现。截至 2025 年 11 月 30 日，流动负债净额 1.75 亿元，相比 2024 年的 2.15 亿元，虽然有所改善，但负债压力仍未明显缓解；现金及现金等价物不足 1 亿元，短期偿债能力吃紧。
问题显而易见："第三社交空间"究竟适不适合酒吧业态？幻师还能走多远？
在递交招股书后，市场争议就未曾停息。
海伦司的车辙
幻师的故事，不禁让人想起另一家名为海伦司的酒馆。
这个创立于 2009 年的品牌，比幻师更早闯入大众视野。在 2018-2021 年间，营收从 1.15 亿元一路高涨至 18.36 亿元，近乎是幻师现在的两倍。
2021 年，海伦司在港交所敲钟，成为"小酒馆第一股"，随后加快扩张，渗透二三线城市街头巷尾。招股书中曾喊出" 2023 年新增 900 家门店，总计 2200 家酒馆"的壮志豪言；2022 年门店数按计划增长至 767 家。
然而，这一年也成为海伦司下坡的起点。2022 年，其收入同比下降 15.05%，年内亏损高达 16.01 亿元，约为 2021 年亏损的 7 倍。同年，海伦司不得不调整关停 194 家酒馆、放缓扩张速度来止损。
到 2024 年，海伦司营收降至 7.52 亿元，较巅峰期腰斩，净利润亏损 7797.7 万元；2025 年上半年仍未回暖，营收、净利润继续同比下滑 34%、27.8%。
纵观成长路径，海伦司与幻师有诸多相似之处。
伦司同样主打社交概念，"青春的第一杯，你是和谁一起喝的"曾风靡社媒。装修布置上，海伦司推出国东南亚异域风、欧洲花园风、欧式爱丁堡风、意大利托斯卡纳风四种主题的门店，吸引年轻人前来打卡拍照。
海伦司诞生之初，恰逢夜间经济和微醺文化正方兴未艾，好奇心驱使年轻人涌入，体验这种新型文娱餐饮空间。彼时，整个酒馆行业高速增长，规模超千亿元。
海伦司的成功，一半来自时代红利，另一半则来自低价战略。资料显示，其菜单上所有的小啤酒都不超过 10 元，还可以自带小吃，没有开台费和低消，深得学生及初入社会的年轻人喜爱，而他们正是网络上最活跃、掌握潮流风向的人群。
换句话说，幻师与海伦司一样，都拥有鲜明的"社交属性"，但高消费定位却是幻师独有。这意味着，海伦司走过的路，大部分幻师正在重演。
不同的是，海伦司生于经济上行周期。2010-2019 年，社会消费品零售总额累计增长 318%，通讯品类、食品品类分别增长 661%、423%，展现出人们对信息获取、社交互动和餐饮体验的强烈需求。而幻师开局就遇上消费降级，即便踩中了情绪消费的风口，未来仍充满不确定性。
关于海伦司的困境，外界普遍总结为两点：一是借助规模扩张置换收入增长策略，在疫情冲击下难以为继；二是依赖加盟推进扩张，管理粗放，对餐饮品质与服务掌控不足。
对应幻师，第一个问题同样存在，激进扩张计划仍在路上。第二个问题虽通过直营模式规避了加盟风险，但代价是租金、人力、原料成本全由自身承担，运营压力巨大。财报显示，幻师显然还没有找到扛起这座"山"的办法。
没有海伦司那样的"好时代"，幻师却揣着同款野心，这场新酒局能否写出不同的结局？
参考资料：
剁椒 Spicy《这酒吧要上市？别被热火朝天的一面给"骗"了》
首席商业洞察《IPO 前紧急分红 1.12 亿！手握国内最大餐酒吧，一年低调赚了 10.74 亿》
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经理人杂志《海伦司，规模化阵痛》
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